中汇智谷（四川）税务师事务所有限公司/5A级税务师事务所/税务代理/税务咨询/税务顾问/营改增/企业所得税汇算鉴证/土增清算

　　美国10月份CPI只上升1.2%（扣除食物及燃料升幅只有0.6%），是1957年以来最小升幅。不过，消费者感觉完全不是这样，例如棉花升至140年新高，加上QE2很难叫人相信我们已进入低通胀期。

　　标普500上升轨已失守，后市可能有较大调整。因为美国楼价下跌压力至今仍未停止，说到底2007年起去杠杆化才是美国经济大方向。

　　长债信心逐渐被动摇？

　　1970年至2010年是通胀主导的40年。1970年代以黄金为主流，1980年代、1990年代以股票为主流，2000年以资源股及债券为主流。1970年如你用1万元作投资、今天应该变成1380万元。2011年又以什么作为主流？

　　人走运10年，地走运20年。美国债券违约事件逐渐环球化，是可以动摇投资者对长债的信心的。例如爱尔兰10年期债券孳息已由6厘上升至9厘，是1995年至今的最高水平，比德国债券利率高出6.5厘。葡萄牙外长亦威胁要退出欧盟区。

　　中国GDP在2005年超过英国、2007年超过德国、2010年超过日本，渣打银行估计中国在2020年超过美国，理由是过去十年中国以年率10.3%上升、美国只有1.8%，未来十年中国GDP增长率仍将高达8%。高盛的估计需时久一点，认为要到2027年，中国GDP才能超过美国，到2030年中国将占全球GDP的24%（今年占9%），即重返工业革命前的水平。渣打认为，如计算人民币未来可升值25%，中国应有能力在2020年超过美国。

　　其实，到底何时中国GDP超过美国并不重要，重要的是未来10年是属于中国的。未来中国私人消费渐占GDP的2/3、政府活动只占GDP的1/3，出口占GDP的比重则迅速下降。

　　2010年中国消费者花掉两万亿美元，中国制造业渐由出口为主，改为内需为主，反之美国为负债不断上升而烦恼。目前标普500大企业纯利的64%来自美国以外地区。未来大方向是投资中国、投资中国私营企业。摩根士丹利已投资3.17亿美元、T Rowe Price投资1.07亿美元、富达投资1.08亿美元到中国，过去两年每年回报将高达50%，例如百度在过去两年股价上升327%，跑赢谷歌。德银则看好中国能源节省及环保行业，今年10月中央政府宣布该行业在七大策略性扶助工业中排第一位，十二五规划及十三五规划后中国可减少入口能源15%，以达致2020年减碳排放40%-45%。上述行业包括废热回收、LED、地热开发、节能材料及效率提升，未来10年应向中国中西部进军，例如成都、武汉及重庆。

　　未来十年应是中国消费黄金期，同期GDP增长率则有所放缓；未来十年中国消费不但强劲增长，同时消费结构出现重大改变。理由包括：一、GDP仍保持较高增长。二、工资大幅上升。三、服务业迅速发展。四、政府公共开支大增。五、社会收入再分配。六、人口老化。七、城市化。八、储蓄率降低。

　　中国人名义人均GDP由1978年的226美元，上升到2009年3679的美元，GDP平均每年上升9.5%，但消费所占GDP的比重却由2000年至2009年下滑了14%，主因是这段时间出口升幅太大。未来十年消费应迎头赶上。情况有如1970年后的日本、1988年后的韩国，2009年起相同的情况在中国出现。此乃“U”形曲线理论，该理论由剑桥大学罗斯托夫教授发现，即：经济在起飞初期消费占GDP比重反而下降，因更多资金用作投资。经济起飞后期消费才急升，因投资所带来的回报支持消费出现较GDP增长率还快的升幅；即消费股成为未来最值得看好的行业。

　　10月中国CPI上升4.4%印度9.8%，并已宣布加息六次，巴西CPI为5.2%，俄罗斯为7.5% 已超过官方目标的3%，中国进入加息周期及信贷收缩期，加上劳动人口供应增长率自2009年起下降，中国不再是廉价产品供应来源，是否代表美国自1980年起的利率回落期结束？

　　金价进入高风险区

　　黄金是否见顶？很难回答。上周最高价1425美元时曾抛离200天线约16.5%，历史性高潮时金价应抛离200天线20%以上才完成上升浪。目前只可说金价已进入高风险区。

　　自1900年至2010年，全球每年的黄金生产令黄金每年在地面上增加1.5%。1971年8月美元同金价脱钩后至今已长达四十年，其实更早可以从1967年美元宣布贬值，由35美元兑一盎斯黄金改为42美元开始算起，即严格说，长达四十三年的货币购买力下降潮或资产升值潮，到2011年是否结束？

　　1997年由泰国开始的亚洲金融风暴，受害最少的是中国。2007年10月由美国开始的全球金融海啸，第一个站起来的亦是中国。但中国不是采用浮动汇率制度，而是有外汇管制，这证明任何制度都有本身的优点和缺点。在G20会议上，巴西总统力指美国滥用浮动汇率制度，将世界经济推向破产边缘。

　　相信美国今后再无法重返平衡预算案，原因包括：一、目前每天美国新增40亿美元负债。二、过去三十年美国新增负债12万亿美元。三、美国政府每1美元开支中有42美分是借回来的。四、新通过的医疗改革法案，令美国未来负债又再增加过万亿美元。五、1995年美国每个退休人士背后有16人在职工作，现在是3.3个在职人士中有一人已退休。估计到2025年将变成两人在职一人退休。

　　台湾一项民间调查显示，2010年首10个月亚洲八大国际城市房价涨幅最大的是香港，升22%、深圳升19.28%、北京升17.61%，跌幅最大的是东京，下调6.98%，首尔下调3.04%。

　　香港住宅楼价约2万港元一平方呎，东京约1.87万港元一呎，新加坡1.22万港元，首尔约9300多港元，台北约5100港元，深圳3900多港元，上海3600多港元，最后是北京约3100多港元。八大城市中只有东京及首尔住宅楼价在下跌，其余皆在上升。

　　楼价上升可能刺激通胀，例如1990年至1997年，因当年香港人热衷于炒楼，所谓“三楼一族”，即一间自住、一间收租、一间用来炒，在楼价上升中香港人赚到钱便增加消费，刺激通胀率上升。1997年第三季至2003年第三季楼价下跌，不少人减少消费，因此引发通缩。2003年9月至今，香港楼价上升却不刺激通胀率上升，理由是那些在1997年买楼者才收复失地，因楼价上升而增加消费的家庭并不多，导致过去7年香港楼价上升对本港通胀刺滶有限。

　　打击炒楼无助压通胀

　　2009年及2010年香港通胀率上升，原因是美元贬值即“输入性通胀”，换言之，即便政府压抑楼价成功，也无法改善香港通胀率，因为这次香港通胀率上升同楼价上升的关系不大。引致通胀率上升的原因包括：一、货币供应上升；二、货币流通速度上升。香港政府没有印刷货币权，货币供应上升只能由外资流入。美元弱势可令香港货币供应上升引发通胀，至于货币流速则更加复杂。

　　1980年至今，美国新增收入的4/5由1%的人口拿走。1980年美国最大的500家企业CEO的薪金是普通人的42倍，2001年是531倍。1976年美国最富有的1%的人口收入占全美GDP的9%，今天则占全美GDP的24%。浮动汇率制度令收入走向两极化。1990年那年，本人是攻击联系汇率制度最狠的评论员之一，当年希望港英政府取消联汇制度去减少资产泡沫的杀伤力。今天本人反成为联汇制度的捍卫者，以免重蹈1987年至1995年的日本情况，或2005年8月至2008年8月中国内地的情况在港出现。全球固定汇率制度由1945年开始、1971年8月才解体，香港要到1983年才取消。固定汇率制度曾为全球经济带来低通胀、低失业率、高GDP增长率的环境。浮动汇率制度下全球经济却是一个泡沫连接一个泡沫，令社会贫富两极化。